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平安证券股份有限公司徐勇,付强,徐碧云近期对芯原股份进行研究并发布了研究报告《23H1利润高增，不断开拓IP下游应用市场》，本报告对芯原股份给出增持评级，当前股价为69.18元。
芯原股份(688521)
事项：
公司公布 2023 年半年报， 2023 年上半年公司实现营业收入 11.84 亿元，同比下降 2.37%；实现归母净利润 0.22 亿元，同比增长 49.89%。
平安观点：
23H1 利润高增，在手订单充足： 公司公布 2023 年半年报， 2023 年上半年公司实现营业收入 11.84 亿元，同比下降 2.37%，实现归母净利润 0.22亿元，同比增长 49.89%。从产品结构看，公司半导体 IP 授权业务（包括知识产权授权使用费收入、特许权使用费收入）同比下降 10.65%，一站式芯片定制业务（包括芯片设计业务收入、量产业务收入）同比增长1.70%。从费用端看， 2023 年上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 4.60%（ -1.18pct YoY）、 5.19%（ +0.48 pct YoY）、-2.14%（ -0.15 pct YoY）和 36.89%（ +4.75 pct YoY），其中研发费用有所上升，主要由于公司研发人员及薪酬增加所致。截至 2023H1，公司在手订单金额 21.37 亿元， 其中一年内转化的在手订单金额 14.05 亿元，占比 65.73%。
量产业务的规模化效应显现，下游物联网领域营收占比提升： 2023 年上半年公司综合毛利率 47.65%，较去年同期提升 6.01 个百分点，主要由收入结构的变化以及量产业务规模效应的进一步显现带来的量产业务毛利率提升所致。随着公司芯片量产业务能力的提升，为客户带来更高价值的同时也为公司 带来更高 的议价能力 ，公司芯 片量产业 务毛利率 达到26.82%，同比上涨 5.78 个百分点。 2023 年上半年公司物联网领域实现营业收入 5.13 亿元，同比上涨 47.00%，该领域收入占营业收入比重为43.32%，同比提升 14.55 个百分点。公司数据处理领域实现营业收入 1.77亿元，同比上涨 70.30%，占营业收入比重 14.97%，同比提升 6.39 个百分点。
不断开拓 Windows、 AI、数据中心等市场，深化客户合作： Windows 领域： 2023 年 3 月，公司与微软就 Windows 10 IoT 企业版操作系统开展合作，合作内容涵盖硬件加速器，以及对功能强大的嵌入式平台的长期支持。 AI 领域： 2023 年 3 月， AI Chiplet 和 SoC 设计公司南京蓝洋智能科技发布了采用芯原通用图形处理器（ GPGPU） IP CC8400、神经网络处理器（ NPU） IP VIP9400，以及视频处理器（ VPU） IP VC8000D 所部署的基于可扩展 Chiplet 架构的高性能人工智能（ AI）芯片，面向数据中心、高性能计算、汽车等应用领域。数据中心领域：公司已为国际领先芯片企业的数据中心加速卡提供了视频处理器 IP 和 5nm 的一站式芯片定制服务。
投资建议： 公司是国内半导体 IP 龙头企业，主营业务为一站式芯片定制业务和半导体 IP 授权业务。公司产品下游应用广泛，包括消费电子、汽车电子、计算机及周边、工业、数据处理、物联网等，主要客户包括成熟的芯片设计公司和 IDM、新兴的芯片设计公司，以及系统厂商、大型互联网公司等。我国致力打造自主可控的半导体产业链， IP 需求不断提升，公司不断丰富 IP 种类，加强先进工艺 IP 服务，抢占市场份额，推动业绩增长。我们维持公司 2023-2025 年的归母净利润预测分别为 1.45亿元、 1.81 亿元和 2.31 亿元， 2023-2025 年的 EPS 分别为 0.29 元、 0.36 元和 0.46 元，对应 8 月 2 日收盘价的 PE 分别为243.7、 194.4、 152.3 倍，维持“推荐”评级。
风险提示： (1)半导体 IP 技术迭代升级风险。若公司在新技术的开发和应用上无法持续取得先进地位，或将导致公司行业地位和市场竞争力下降，从而对公司的经营产生不利影响。 (2)供应商 EDA 等工具授权风险。如果由于国际政治经济局势剧烈变动或其他不可抗力因素，供应商停止向公司进行 EDA 技术授权时，将对公司的经营产生不利影响。 (3)半导体 IP 授权服务持续发展风险。若公司无法持续拓展新客户和继续与存量客户维持合作，则半导体 IP 授权服务存在难以持续发展的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券鄢凡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.26%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.59亿，根据现价换算的预测PE为221.58。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为99.93。
