(资料图片仅供参考)
华鑫证券有限责任公司孙山山近期对水井坊进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩符合预期，期待下半年井台表现》，本报告对水井坊给出买入评级，当前股价为73.41元。
水井坊(600779)
事件
2023年07月28日，水井坊发布2023年半年度报告。
投资要点
业绩符合预期，库存持续改善
2023H1总营收15.27亿元（同减26%），归母净利润2.03亿元（同减45%）。2023Q2总营收6.73亿元（同增2%），归母净利润0.43亿元（同增509%），2023Q1受疫情影响较大，2023Q2逐步恢复，动销双位数增长，业绩符合预期。目前省代到T1和门店的渠道库存已低于去年同期，处于良性水平。2023H1年毛利率82.46%（-2pct），其中2023Q2毛利率81.56%（-3pct）。2023H1年净利率13.28%（-5pct），2023Q2为6.43%（+5pct）。2023H1销售费用率为35.97%（+2pct），2023Q2为41.13%（-2pct）。2023H1管理费用率为13.15%（+3pct），2023Q2为16.92%（-0.4pct），费用端有所收窄。2023H1经营活动现金流净额为0.13亿元（同增815%），2023Q2为0.30亿元（同减108%）。2023H1销售回款16.90亿元（同减21%），2023Q2为8.13亿元（同增9%）。截至2023H1，合同负债10.86亿元（环比+9%），销售动力较足。
团购渠道增速快，期待下半年井台表现
分产品看，2023H1高档/中档酒营收分别为14.29/0.86亿元，分别同比-28%/+41%，分别占比94%/6%，毛利率分别为84%/63%，同比-1pct/-4pct。2023Q2高档/中档营收分别为6.27/0.40亿元，分别同比+0.6%/+103%，上半年以新天号陈为代表的中高端表现较好，另外公司着力打造品牌高端化，推出超高端产品“第一坊”。后续公司从加大文化与体育圈层营销、围绕新一代井台做好线下活动和线上传播，期待下半年井台占比逐步提升。分渠道看，2023H1新渠道/批发代理营收分别为2.03/13.13亿元，同比+70%/-32%，毛利率分别为78%/84%，均同比-1pct。2023Q2新渠道/批发代理营收分别为1.13/5.55亿元，分别同比+112%/-6%，电商和团购等新兴渠道实现恢复性增长。分区域看，2023H1国内/国外营收分别为14.95/0.20亿元，分别同比-26%/-34%。量价拆分看，2023H1新渠道销量56.82万升（同增78%），批发代理销量352.34万升（同减21%）。2023H1新渠道均价356.80元/升（同减5%），批发代理372.58元/升（同减14%）。截至2023H1，经销商51家，较年初增加1家。
盈利预测
我们看好公司继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。下半年公司预期营收恢复双位数增长，根据公司业绩报告，我们略调整2023-2025年EPS为2.74/3.26/3.74元（前值分别为2.92/3.41/3.92元），当前股价对应PE分别为28/23/20倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级16家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为79.59。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，水井坊（600779）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
