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新品牌客户增速较整体更优，平均单价持续上升：公司发布2023年半年报，公司实现收入92.1亿元，同比-6.9%（剔除汇率影响-13%）；实现归母净利润14.6亿元，同比-6.8%（剔除汇率影响-13%）；对应净利率为15.8%，同比持平。分产品看，运动休闲鞋、户外鞋、运动凉拖及其他分别实现营收82.5、4.8、4.6亿元，同比-2.0%、-28.3%、-41.9%。分量价看，公司销售运动鞋0.91亿双，同比-20.9%，主要受海外品牌去库叠加复杂鞋型占比提升所致；ASP美元口径提升9.8%，主要受益于公司客户结构变化、部分客户中高单价鞋型占比提高。分客户看，On、锐步等新品牌客户增长更快。
毛利率同比-1.7个点，但受益于管理费用率改善，净利率持平：上半年公司毛利率为24.6%，同比-1.7个点；分季度看，Q1、Q2毛利率分别为23.3%、25.4%，二季度环比改善，主因季节性因素，叠加新客户订单放量平抑订单波动。期间费用率同比-1.1个点至4.2%，主因绩效薪酬费用减少下管理费用率同比-1.2个点。公司净利率为15.8%，同比持平。
下半年产能预计将如期投放：公司下半年预计将有两个新工厂投产，其中10月越南新工厂预计投产；印尼新工厂目前处于环评环节，管理层已配备完善。预计公司未来2-3年产能有望维持较快增速。持续关注欧美经济及品牌去库拐点：当下海外通胀问题逐步缓解，近期海外运动品牌陆续披露二季报，收入韧性犹存，管理层对2023财年指引多维持在持平至单位数增长区间，边际上未见转弱趋势。另一方面，海外品牌库存去化符合预期，部分头部运动品牌Nike、Puma库存已基本回归健康水平。展望后续，9月正值美国开学处于消费旺季叠加低基数影响，我们认为公司订单拐点有望于9月出现，Q4国际品牌下紧急订单概率加大。
投资评级与估值：公司与现有客户共同成长，同时拓展高潜力新客户，对现有工厂扩产同时积极投建新工厂，未来几年有望维持较快增长态势。我们预计公司23-25年归母净利润为32.3、38.3、46.7亿元，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：海外品牌去库不及预期的风险；产能扩张进度不及预期；劳动力成本上升的风险。
