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索辰科技(688507)
研发设计类工业软件“卡脖子”环节，国产替代需求强
CAE（Computer Aided Engineering 计算机辅助工程）作为工业软件中设计研发软件的核心一环，通常用于产品设计阶段的仿真，可大幅减少物理实验的次数、对于研发环节的增收降本效果显著。根据Credence Research 数据， 2021 年全球 CAE 市场规模预计为 90 亿美元；根据观研天下数据， 2020 年国内 CAE 市场规模为 61.8 亿元。按照《中国工业软件产业白皮书(2020)》的统计，研发设计类软件国产化率约为 5%，是工业软件中最容易出现“卡脖子”的环节，国产替代需求强、空间大。近年来， CAE 相关工业软件国产化政策持续推出，2023 年发改委发布的《重点集成电路设计领域和重点软件领域》中，将研发设计类工业软件（CAD/CAE/CAM/PDM 等）归入重点软件领域。CAE 产品在航空航天、国防军工等领域的国产替代进程有望加速。
国内 CAE 仿真软件龙头企业，多重驱动力保障业绩持续增长
索辰科技成立于 2006 年，是国内 CAE 仿真软件龙头企业，秉承“仿真引领未来，成就客户创新”的理念，主营业务为通用型 CAE 仿真软件与定制型仿真产品，产品覆盖流体、结构、声学、 电磁、光学等学科。 2022 年公司实现营收 2.68 亿，同比增长 39.11%；归母净利润为0.54 亿元；综合毛利率保持在 60%以上，其中工程仿真软件毛利率维持在 95%以上，公司近三年在研发方面的投入强度高，研发费用占比分别为 38.59%/31.70%/32.68%，截至 2022H1，公司形成 13 项 CAE 核心技术，取得 21 项发明专利、 196 项软件著作权。公司未来的业绩驱动力主要有以下三点： 1)军工数字化高景气度下，国防科技领域CAE 国产化率的持续提升； 2）民用市场的开拓。 CAE 软件基础技术具有通用性，特种领域技术和产品积累在民用市场能够复用，产品优势得以持续深化；此外，公司募投项目也加强了渠道方面的建设； 3）推出云仿真平台，扩大潜在客户群体，优化商业模式。 我们认为，短期来看，公司受益于下游国防科技领域国产替代的需求加速，业绩确定性强；中长期来看，公司布局新产品，开拓民用市场，优化商业模式，成长路径清晰。
行业壁垒高，竞争格局向头部集中，远期对标 Ansys 空间大
从行业壁垒来看， CAE 行业壁垒高，主要由于 1)技术壁垒：数学、物理、工况 Know-How 的相关知识与积累。 2)投入成本： CAE 软件的研发周期为 3-5 年，培养生态则需要 10 年左右，时间及研发投入成本高。 3)客户粘性及生态：使用者生态、算例积累会大幅影响产品的迭代以及精确度，先发卡位的厂商往往有优势。 从竞争格局来看， 参考海外的行业演进路径，由于 CAE 产品特征，厂商往往选择自研加收/并购的模式进行扩张，根据 IDC 数据， 2021 年全球 CAE 市场份额 CR3达 77%，国内制造业 CAE 市场份额 CR3 也达 45.8%，行业持续向头部集中。 从海外龙头厂商来看， Ansys2022 年营收体量超过 20 亿美金，净利率保持在 25%左右，下游行业和客户分布广泛，市场份额领先优势大，在商业模式上公司也正在进行 SaaS 化转型，可持续性收入占比超过 7 成。 我们认为， CAE 是非常优质的产业投资赛道，头部厂商会持续受益。
投资建议
CAE 作为研发设计类工业软件中重要的一环，具有自主可控的战略意义。公司为国内 CAE 行业龙头，产品较全、产品性能对标海外龙头Ansys，具有稀缺性。短期来看，公司受益于下游国防科技领域国产替代的需求加速，业绩确定性强；中长期来看，公司布局新产品，开拓民用市场，优化商业模式，成长路径清晰，空间大。我们预计公司2023 年-2025 年的营业收入分别为 3.60/4.76/6.19 亿，归母净利润分别为 0.62/0.99/1.05 亿。首次覆盖，给予买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 261.59 元，相当于 2023 年 30 倍的动态市销率。
风险提示：军用领域需求不及预期、民营客户拓展风险、市场竞争加剧。
