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国金证券股份有限公司刘宸倩近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《公司点评:利润超预期兑现,结构优化持续推进》,本报告对山西汾酒给出买入评级,当前股价为214.07元。
山西汾酒(600809)
简评
公司近期有所回调,我们认为,当前无需悲观看待公司的发展势能与前进的方向。从历史经验来看,白酒企业管理层禀赋固然是加分项,但品牌基础和渠道管控能力才是长期优势。清香规模化扩张势在必行,公司当前经营发展已进入成熟阶段,相关波动对公司整体影响实际低于市场预期。
经营分析
当前清香规模化扩张趋势仍在:长期来看,清香渗透率逐步向20%甚至以上提升,当地清香渗透率提升会带动复兴版等高价值产品的动销氛围,从省内汾酒全场景覆盖的表现中可见一斑,从远期看公司技改项目落地后产能仍有充沛扩充空间。在“1357+10”的市场布局思路下,省外特别是长江以南地区预计仍能实现超额增速。中期维度上,产品结构有望持续提升。公司的产品结构本身具备梯队性,各个价位段均有拿得出手的看家产品,下有玻汾当前已经实现全国化,上有青花系列22年营收已达百亿。公司对结构提升的战略定力持之以恒,结构向好亦能带动公司不断突破天花板、带来业绩弹性。
从当前的渠道反馈来看,公司基本面仍较为健康,回款销售进度均在预期之中。目前进度在50%+,青20批价企稳约350元,复兴版约790元,库存在1-1.5个月,在次高端赛道中库存相对较低。我们始终认为,清香的释放是细水长流的过程,前期的培育沉淀是必经之路,包括渠道的精细化建设、清香型的培育导入等,并不急于一时之功。公司品牌调性占优,在百亿以上规模酒企中仍是成长性居前的标的,加上SKU的梯度性能承接持续渐进的升级步伐,公司估值长期向好具备确定性。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司23-25年收入增速为23.2%、21.5%、19.7%,归母净利增速为29.8%、25.9%、23.8%,对应EPS为8.61、10.84、13.42元,股票现价对应PE估值为26.1/20.8/16.8倍,维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济承压风险;政策风险;全国化进展不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,光大证券杨哲研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.08%,其预测2023年度归属净利润为盈利102.12亿,根据现价换算的预测PE为26.88。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有40家机构给出评级,买入评级34家,增持评级6家;过去90天内机构目标均价为317.87。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,山西汾酒(600809)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力优秀,营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标5星,好价格指标2.5星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)